行业研究 · 跨境资本市场       2026年10月20日

一、总量：前三季度成交约6,704亿美元，9月单月企稳反弹

从季度维度看，2026年美国OTC市场延续了2025年以来的扩张态势。据OTC Markets Group披露，一季度全市场成交额为2,259.8亿美元，环比2025年四季度大增30.3%；二季度成交2,274亿美元，同比增长29.7%；三季度成交2,035亿美元，同比增长23.4%，全季完成交易2,430万笔，共有12,307只证券产生成交。

从月度维度看，7月单月成交额779.45亿美元，8月成交616.75亿美元，年初至8月31日累计成交额6,065.07亿美元。以Q3官方口径2,035亿美元扣减7月、8月成交额测算，9月单月成交额约为638.8亿美元，较8月小幅反弹约3.6%，结束了7月到8月连续两个月的环比回落，市场活跃度在季末企稳。按此推算，2026年前三季度全市场累计成交额约为6,703.9亿美元（约6,704亿美元）。

从挂牌规模看，市场并未出现“野蛮扩容”：1月末挂牌/报价证券总数12,327只，此后在12,240—12,405只区间波动，8月末为12,240只，与2025年末的12,297只大体持平。分层结构上，OTC市场自2025年7月起实行OTCQX（精选层）、OTCQB（创业层）、OTCID（基础层）与Pink Limited（粉单层）四层架构。以8月为例：OTCQX 665家公司月成交约113.6亿美元，OTCQB 1,165家月成交约17.9亿美元，OTCID 1,232家月成交约28.9亿美元，Pink 9,178家月成交约456.5亿美元。

二、跨境交易：亚洲成交同比+45.1%，港交所标的单季461亿美元

三季度最突出的结构性变化，是跨境证券交易成为增长的核心动力。国际证券成交额达到1,936亿美元，同比大增37.4%，明显跑赢全市场23.4%的整体增速。分区域看：

•欧洲：975亿美元，稳居国际交易第一大来源；

•亚洲：646亿美元，位列第二，同比增幅高达45.1%；

•北美（不含美国本土）：294亿美元；

•南美：13亿美元；中东及非洲：8亿美元。

香港标的是三季度最亮眼的“单一市场变量”。配合9月17日OTC Markets Group正式宣布亚太区总部落户香港湾仔，官方同步披露：单计港交所上市证券在OTC Markets的三季度成交额已达461亿美元，约占同期亚洲证券跨市场交易总额的三分之一以上，东京证交所标的以373亿美元紧随其后，多伦多、伦敦、巴黎泛欧交易所的标的共同撑起OTC跨境交易基本盘。

三、新增挂牌：1—9月合计超320家，9月延续稳中偏紧

1—8月，美国OTC市场（OTCQX与OTCQB口径）累计新增挂牌企业约296家，各月数量如下：

从已披露分层数据的月份看，OTCQB是新挂牌的绝对主力板块（1—8月已披露月份累计约167家），OTCQX累计约67家。进入9月，新挂牌节奏延续三季度“稳中偏紧”基调，结合Q3全季成交额对应的挂牌证券活跃度及公开披露的新挂牌名单，9月单月新增挂牌企业数量预计落在25—35家区间，1—9月累计新增挂牌企业合计超过320家。截至发稿，OTC Markets Group尚未公开披露9月单月新挂牌完整分层明细，相关精确数字以官方后续披露为准。

四、新增企业画像：加拿大矿业“霸榜”，境外双重挂牌成主流

（一）来源地：加拿大长期居首，五国占比超九成

以8月为例，当月28家新公司来自加拿大、美国、澳大利亚和德国四地，其中加拿大企业占比超过64%（18家）。今年前7个月进入OTC的282家新公司主要来自加拿大、美国、澳大利亚、英国和中国，五国合计占比高达96.44%。

（二）行业：资源类再度霸榜，矿业公司占比近七成

8月28家新挂牌公司中，矿业与资源类企业超过19家（占比约68%），涵盖铜、金、银、铀、稀土、磷酸盐等品类，绝大多数为加拿大矿业公司，包括Getty Copper、Kingfisher Metals、Stakeholder Gold、Saga Metals、Gladiator Metals、Astra Exploration、Arizona Eagle Mining、Meteoric Resources、Purecore Metals、Blue Jay Gold等十余家。二季度OTCQX新挂牌名单中，矿业/资源类占比同样超过六成。背后是清晰的产业逻辑：加拿大是全球矿业融资中心，大量初级矿业公司在TSXV上市，通过OTCQX/OTCQB挂ADR是不稀释股权、成本可控的最优路径。

（三）科技、消费与金融：新经济标的添色

•BluSky AI（BSAI）：AI算力基础设施；

•Nuvve Holding（NVVE）：V2G车网互动，纳斯达克转OTCQB的反向案例；

•American Fusion（AMFN）：核聚变前沿能源；

•JOST Werke（JSTWF）：德国商用车系统商，8月市值最大新增标的之一；

•PesoRama（PSSOF）：墨西哥折扣零售连锁；

•Trustar Bankshares（TRSB）：美国社区银行控股公司。

（四）模式：境外双重挂牌成主流

OTCQB新上市企业中境外注册主体占绝对多数，多采用“境外交易所上市＋美国OTC双重挂牌”模式，境外挂牌集中在TSXV、CSE、ASX等交易所，让企业无需搭建美国实体、无需重组架构即可获得全球曝光与美元流动性。

五、中概股观察：9月改道潮集中出现，“主动降板”渐成常态

（一）1—7月8家新挂牌，存量结构“数量多、层级低”

今年1—7月中国背景企业进入美国OTC市场的有8家（含层级升级与恢复交易，非全部首次挂牌）：保瑞药业（BORAY，CDMO）、应天堂（KRFG，IT+收藏品）、洪元控股（HGYN，供应链，OTCID升QB）、迈童阳光（MGSD，文旅）、凯信远达（CASIF，生物制药）、矿世纪物流（MVNC，物流）、天草集团（RAJAF，牛樟芝）、天安科技（TANAF，石墨烯理疗）。

存量结构呈现“数量多、层级低”特征。据统计，截至9月14日，570家中企、789只证券在Pink板块挂牌，覆盖腾讯、阿里、网易、百度、美团、快手、四大行、比亚迪、吉利、农夫山泉、安踏等龙头；叠加OTCQX/QB/ID三层约98只中资证券，中资证券在OTC合计已超1,000只。

（二）主板遇冷，9月四家企业集中“改道”OTC

主板端持续冷清：2026年前三季度赴美IPO中概公司仅3家、融资约2亿美元，内地仅大搜车（纳斯达克）、龙电华鑫（纽交所）2家完成；Q3整个美股仅完成30宗IPO，创近10个季度最低。纳斯达克对港澳及大陆发行人新增IPO募资不低于2,500万美元（全额包销）要求，境内红筹备案前三季度仅核发5份，仅大搜车1家为赴美企业。

在此背景下，9月成为中资企业“改道OTC”最集中的月份，单月四家：

加上此前索芙特（2025年7月改道）、GreenVector（2026年5月）、RUI Holdings瑞务行（2026年8月）、Advance JV（2026年7月）等案例，2025年下半年至2026年9月，主动从主板IPO赛道“降板”至OTC的中资企业累计至少8家。共同动作高度一致：降发行股数、降价格或固定价格、减少新股募资、增加老股转售、把包销改成自销/尽力推销，从“冲主板募资”转向“先拿公开交易身份、再择机运作”。

（三）挂牌之后：融资与合规的现实考题

OTC挂牌门槛虽低（基础审计+50名以上股东+股价达标），但融资仍需靠后续资本运作。9月，中国背景企业天草集团（RAJAF）公告Regulation S境外私募计划，目标募资约1,000万、最高1,500万美元用于研发推进，是“挂牌后仍可融资”的现实例证。合规边界需厘清：OTC挂牌本身无需证监会备案，但从OTC转主板必须备案；纳斯达克要求中资发行人需在OTC连续交易满12个月、转板时非受限公众持股市值不低于2,500万美元。

六、1—9月转板全景：约17家升入主板，纳斯达克占绝对主导

如果说“新增挂牌”反映的是市场“入口”热度，那么“转板主板”（Uplisting）则是衡量OTC“向上通道”是否通畅的关键指标。综合公开公告、SEC注册文件与行业机构统计，对2026年1—9月公开披露、已完成挂牌的OTC升主板案例逐笔梳理，可得到一份相对完整的转板“成绩单”。

（一）总量与月度分布：一季度集中放量，二三季度节奏放缓

按“已在纳斯达克或纽交所完成挂牌交易、且原标的在OTCQX/OTCQB/OTCID/Pink层级挂牌”的严格口径（不含仅官宣未挂牌、不含SPAC合并、不含OTC内部层级升板），2026年1—9月累计约有17家企业成功升入主板（四季度生效的BSR REIT、Lion Copper、Black Mammoth Metals案例未计入）。月度节奏呈现“一季度集中放量、二三季度阶段性放缓、8—9月制度红利下再起小高潮”特征：

一季度叠加2025年12月取消转板等待期的制度红利落地，大量“攒足条件”的存量标的集中递交申请；5月14日纳斯达克针对中资发行人的2,500万美元新规正式获批后，6—7月跨境转板节奏明显降温；8月起随着Form-10/F-10“纯升板”模式被市场熟悉，一批非中资背景的资源、生物医药、金融科技企业再度启动转板，形成二波小高潮。

（二）目的地分布：纳斯达克资本市场成“主战场”

从转板目的地看，上半年12家完成转板企业中，9家登陆纳斯达克、3家登陆纽交所；7—9月新增约5家转板案例（严格口径）中，绝大多数选择纳斯达克资本市场（Nasdaq Capital Market），该板块对市值、股东权益要求最低（股东权益500万美元即可申报），是OTCQB/OTCID企业升板的首选“登陆场”。按原OTC层级划分，OTCQX层企业占转板主体约六成，其次为OTCQB（约三成），少量企业从OTC Pink或OTCID直接升板（如Eloxx从Pink、Stewards从OTCID），与“OTCQX对标纳斯达克披露标准、转板优先审核”的制度设计一致。

（三）行业结构：资源、生物医药、金融科技“三驾马车”

•矿业与资源类（约四成）：Scorpio Gold（黄金，9月）、First Phosphate（磷酸岩/电池材料，8月）、Atlas Critical Minerals（关键矿产）等，绝大多数为加拿大双重挂牌企业；

•生物医药与医疗健康（约三成）：Eloxx（罕见病RNA药物，零收入6月转板）、BioStem（再生医学，8月）、Optimi Health（药用真菌药物，5月）、Interpace Biosciences（诊断，筹备中）；

•硬科技与高端制造：Duke Robotics（军/民用无人机，5月）、Vicarious Surgical（医疗机器人）等；

•金融与REITs：QNBC（社区银行，8月募资4,830万）、Stewards（私募信贷+实物资产平台，9月），多采用“转板同步融资”模式。

（四）两种成熟转板模式成型

（五）区域结构：加拿大领跑，中资企业转板暂“挂零”

上半年12家转板企业地域分布：美国本土5家、加拿大4家、巴西1家、中国香港1家（Rubber Leaf）、以色列1家。加拿大企业凭借TSXV与OTC的成熟双挂牌通道、MJDS美加互认披露机制，成为转板成功率最高的非美来源国。

值得关注的是，2026年1—9月，尚未有“主营业务位于中国大陆”的企业完成从OTC向纳斯达克或纽交所主要市场的转板。这与纳斯达克5月新规直接相关，中国相关发行人（含港澳）转板前需在OTC或其他市场稳定交易满12个月、非受限公众持股市值不低于2,500万美元（仅认可新发股份），事实上拉长了中资企业“OTC→主板”最短周期。按此推算，2025年下半年至2026年上半年新挂牌的中资OTC企业，最快也要到2026年四季度至2027年上半年才满足12个月交易期要求，中概股“转板收获期”大概率将出现在2027年。

七、制度演进与后市展望

制度持续优化是OTC维持吸引力的底层支撑。2026年4月6日起，OTCQB初次申请最低买入价由0.01美元上调至0.05美元，新增境外企业ESG基础披露、审计委员会至少2名独董要求。9月落地的两大机构事件，OTC Markets亚太总部落户香港、与中信证券（香港）签署数据许可协议，则从区域服务与投资者触达两端，进一步降低了亚洲企业使用OTC通道的“距离成本”。

升板与转板通道持续打通。前文数据显示，2026年1—9月已有约17家企业从OTC升入纳斯达克/纽交所主板；进入10月，BSR Real Estate Investment Trust（OTCQX→纽交所，10/14）、Lion Copper（OTCQB→纳斯达克，10/19）、Black Mammoth Metals（Pink→纳斯达克，10/15）等案例延续升板节奏，2026年全年转板数量有望接近2025年34家的水平。

展望后市，三条主线较为清晰：

•跨境交易仍是增量来源，亚太权重持续抬升，香港总部落地+中资券商数据合作，OTC“跨境资本配置补充渠道”角色强化；

•转板通道保持通畅，“OTC孵化+直通主板”被反复验证，1—9月约17家企业升板、审核周期压缩至6—8周，OTC“主板跳板”价值正从概念走向可量化现实；但中资企业因12个月交易期要求，转板收获期预计推迟到2027年；

•“改道OTC”短期仍将持续，理性看待路径价值，9月集中改道潮表明，“先OTC挂牌、再伺机转板”正成为中小出海企业更务实的路径选择；但OTC流动性、机构覆盖度弱于主板，企业需以真实经营与持续合规为基础，警惕“挂牌即能融资”的营销话术。

对于拟赴美资本化的中小企业而言，2026年前三季度，特别是9月这一个月的密集信号，释放了一个明确趋势：在直接IPO通道收窄、转板规则持续优化、OTC亚太基础设施逐步落地的当下，分层清晰、门槛灵活、转板通道日益顺畅的美国OTC市场，正在从“上市备胎”转变为一条可进可退、节奏可控的现实资本化通道。

数据说明

1.成交额采用OTC Markets Group季度与月度公开数据：Q1 2,259.8亿、Q2 2,274亿、Q3 2,035亿美元为官方季度口径；1—8月累计6,065.07亿美元、8月单月616.75亿美元为官方月度口径；9月单月由Q3扣减7、8月测算约638.8亿，前三季度合计约6,704亿美元。季度与月度统计口径存在小幅四舍五入差异。

2.新挂牌数据为公开月度披露（OTCQX+OTCQB）汇总，1—8月合计296家；9月单月新挂牌完整分层明细截至发稿OTC Markets尚未公开披露，文中给出25—35家的区间估算，1—9月“超过320家”为保守测算，精确数字以官方后续披露为准。

3.转板数据口径：本文1—9月约17家的转板数据，系按“已在纳斯达克/纽交所完成挂牌交易、且原标的在OTCQX/OTCQB/OTCID/Pink层级挂牌”的严格口径逐笔汇总，不含仅宣布转板意向但尚未挂牌、不含SPAC合并、不含OTC内部层级升板（如Pink→QB、QB→QX）。不同机构对Q1口径存在差异：OTC Markets官方曾披露Q1有23家转板（含双重挂牌切换主上市地、退市回归等），部分行业研究按“首次从OTC升入主板”严格口径统计Q1约11家、上半年共12家；本文“1—9月约17家”与“上半年12家”口径保持一致，以确保月度与季度可比。10月14日后生效的BSR REIT、Lion Copper、Black Mammoth Metals等案例列入四季度统计，未计入前三季度。

4.新增挂牌来源国占比、中企挂牌家数等指标因统计口径（首次挂牌/含层级变动/含恢复交易/含转板）不同存在差异，文中已逐一标注。

5.中概股改道案例均依据SEC EDGAR公开F-1/F-1/A招股书；文中称“1—9月无中国大陆主营企业完成OTC→主板转板”的判断，依据公开上市公告与第三方中概股专题研究。

6.本文数据均来源于公开资料，不构成任何投资建议。